结合中国十九大,深度剖析2018年大宗商品投资逻辑

发布时间:2017/12/26       来源:B2B内参、珠江汇投资俱乐部       作者:iecadmin

首先,简单看一下过去这两年的市场行情,大宗商品投资的逻辑是什么。

因为看过去才会知道未来,不看过去贸然判断未来是很麻烦的。我们从事的是真金白银的实战,真正的交易是相对简单的,谋定而后动是基本的逻辑。其次,谈谈产业的趋势,只要把产业看清楚了,商品走势才会看得比较清楚。商品无论怎么折腾,长期看都和产业的趋势保持一致,实际上产业是要均值回归的。再次,谈谈对商品两大属性的看法,一个是从商品属性来分析,一个是从金融属性怎么看。最后,从大类资产配置的角度,谈谈对2018年商品走势的判断。

一、复盘

1. 大类资产视角下的大宗商品

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我虽然不会下围棋,但是我特别看重复盘,因为从复盘中能够看出规律。有的人不喜欢复盘,有些基金经理说,这东西过去就过去了,我们要冷静,感情不要太丰富。我说可能感情方面是那样,你的前女友走了以后,就不要理她了。

但是投资不行,投资是离不开复盘的,复盘能复出很多好东西来。不会复盘的人,不知道历史,也就没法看未来。

下面进行复盘。分析2010-2017年近8年来可投资的产品的走势可以发现,在2016年、2017年涨得很好的产品,在2014年、2015年的表现特别差。

我曾经管理过一段时间投资全球的商品基金。当时投资原油,原油一度跌到了26美元,后来涨到了60多美元。我曾经在30多美元就卖掉了原油,因为实在受不了它的跌跌不休。客户每天找我问,为什么会这样?我说卖掉好吗?卖掉之后跌到26美元,然后价格一把就起来了。后来我从40块钱开始追,追到50多元后又卖掉了。我相信,几乎没有人能有26美元抄底,到60多美元卖掉的神级操作。

看一下大宗商品,股票、债券等近8年来的表现,你会发现真正留给大宗商品的机会并不多。其实从2008年以后,商品就开始走下坡路了,这两年的大宗兴起在我看来是典型的周期复辟。这个词是当年我在中信建投工作的时候提出来的。

每次周期品涨起来,我们一定要分清楚是周期复兴,还是周期复辟。如果是周期复兴那就很爽了,如果是周期复辟就很容易被套牢。本次的周期复辟持续的时间比较长,原因有二:一是商品自身补库存引致的需求提升,二是供给侧改革,特别是去产能引发的供给收缩。二者一起用力,大宗的价格自然暴涨。

2. 何以如此——10年的视角

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如果拉长一点看近十年来资产的状态,我们的视野就会相对开阔一些。我的理解是这样的:从2006年到现在的十多年间经济走势分几个极端。2006-2008年期间是全球化的最高峰,那时候的生产模式很简单,中国生产,澳大利亚以及巴西提供原材料,美日来消费,也就是穷人生产,富人消费的格局。中国有廉价劳动力,国外有廉价资本,二者一结合非常爽。

之后出问题了,然后市场开始崩溃。崩溃以后,各国都说我不能让我的需求下来,没有人会主动压缩供给。都说不让我的需求下来,那这怎么办?结果自然是各国就竞相放钱。美国放,中国也放,理由是维持需求。大家其实是知道光靠放钱是不行的,也开始寻找一些所谓的新兴产业。大家也都知道知道旧产业不行了,因为金融危机的核心就是产业的危机。结果到了2016年,美国说我的新产业开始行了,我的钱开始收了。

可是中国发现自己的新兴产业还是不行,单纯的放钱不仅没有让中国的需求稳定,而且还导致了强大的、非常厉害的收入分化和资产泡沫,这扬中影响了中国的经济稳定。所以到2016年,中国政府意识到不动供给不行了,就开始进行供给侧改革,使得供给收缩、供需开始平衡,这才导致了一批黑色系商品的逆袭。2017年,以美国为代表的股市涨的是新兴产业,而中国现在很多情况是周期的复辟。

从全球视角看,中国和美国已经踏不上一个步调了。这时候就产生一个问题,到底中国的周期复辟还能够持续多久?还可能持续一年、两年。就像郑智38岁了,在恒大还是主力,他还能踢吗?能。但是让他踢国家队,能进世界杯吗?几乎没有什么可能。中国足球进入了动能转换的新时代,郑智的顶峰已经过去了。

想明白了这一点,中国的大宗商品配置就很简单。郑智和梅西、C罗不一样,人家是全球定价,郑智是国内定价。梅西在巴塞罗那踢不好,到中国仍然很赚钱。回到商品的讨论上来,原油、有色是全球定价的,受益于全球的复苏,他们有机会。煤炭和钢铁受制于中国特殊的房地产周期,所以是不一样的走势。郑智就是中国的煤炭、钢铁,而原油就是C罗和梅西。这个逻辑很清楚了吧?

二、产业趋势

1. 产业趋势:新一轮朱格拉周期呈现技术密集特征

我们讨论基本的产业趋势。我们研究了美国、日本、韩国与中国这些国家的工业化进程,发现共同他们具有共同的规律。所有的工业化国家都要经过相同的历程,什么历程?首先,它是劳动密集型的,然后是资本密集型,最后一定进入技术密集型阶段。所有国家都是这样的,无一例外。

现在美国已经走完了,日本、韩国都已经走完了,中国正在劳动密集型、资本密集型和技术密集型之间开始转换,如果转换得比较慢,大宗商品还有机会,如果转换得比较快,大宗就没有机会了。中国未来一定是向这个方向转的,除非中国工业化逆转,不搞工业化。只要搞工业化,就要遵守这个全球的规律。这是一个非常清晰的大趋势,但是大趋势不代表明年没有机会,因为还有节奏的问题。

2. 中国新时代:

(1)寻找新的主导行业

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从中国的更具体的现实来看,我们看完十九大报告以后,得出一个清晰的结论。那就是中国政府要带领中国进入一个新的时代,这实际上是一个新的朱格拉周期的开始。中国这40年来的发展,基本是按照工业化的进程在逐步演化的,在每一个进程中有一个很清晰的主导产业。

什么是主导产业?主导产业是挣钱多、收入高、就业多、财政收入高的产业。

1980年代,中国搞的是必需消费品,服装、食品、饮料,以傻子瓜子、秦池为代表。10年以后,中国进入了工业化快速发展的时候,这时候出现了可选消费品的时代,例如长虹、轻骑。1990年代在山东济南,当时姑娘结婚,没有人要房子,要也没有,但是没有“小木兰”轻骑是不结婚的,不买彩电是不行的。所以那时候炒股票就炒长虹,没有别的,轻骑也很火。

后来说这个东西也不行,女孩子也不傻。到了2000年之后,中国的消费进入了一个新的时代,是以房地产为代表,具有资本品属性的时代。结婚必须要房子,那时候丈母娘就很牛了,你只要听丈母娘的话,不买房子不结婚就发财了,那些和丈母娘对着干的,不听老婆话的男人现在是“油腻的中年男”。现在没有房子肯定是“油腻”,有钱也不行。为什么?大的逻辑在这里,因为上一个十年是中国具有资本属性主导产业的时代,那一波是真正的“大牛市”,这一波根本无法相比。

前两天我们部门有一个小伙子很兴奋,说我钢铁赚了多少钱,我说这算什么?当年我们那时候才叫赚钱呢!那是五朵金花的时代,那时候北京八达岭高速上经常有很多桥断了,为什么?拉煤的车太多,桥来不及修,都塌了。很多和煤炭车一起走的拉生猪和牛的车,生猪和牛最后都饿死了。那才叫火!这算什么?这两年来,你们还觉得煤炭、钢铁很火,在我们眼里根本就不叫什么。很多年轻人没见过以前那种特别刺激的场面,现在已经不复存在了。

未来搞什么?没有人知道。但是有一个基本的逻辑,是老百姓需要什么就搞什么。中国未来的需求在哪里?十九大报告讲得很清楚,我们要搞“美好生活”。美好生活怎么讲?这需要认真研究分析一下美好生活代表的中国未来的需求。未来搞什么也有一个很清晰的结论,那就是过去的主导产业再也回不来了。

中国现在仍然有酒厂、电视机厂,但是永远不可能成为主导的行业了。这就和人的初恋是一样的,过去了就再也回不来了。你们有时候搞同学聚会,不要幻想迎来你当年的女神,女神的时代已经过去了。这种哲学思考很重要,对人生也有影响。人有时候不要有什么奢想,随着时间的推移,物是人非是必然的规律。

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未来搞什么?根据十九大报告,我看中央是要带领大家争夺全球产业链的定价权。周新涛最重要的导师罗斯托写过《经济增长过程》,他讲得很清楚,所有国家都要经过六个阶段。从传统的社会阶段起飞,然后自我持续、成熟、大部分进入高额群众消费,小部分追求生活质量。美国一直是第五和第六阶段,中国一直在追赶,所以美国的主要产业和中国的不一样。现在两者开始碰头了,中国有一部分产业可以和美国竞争了。

在高端的产业链方面,美国对大宗的需求没有那么强烈,中国和美国如果做同样的事情,自然对大宗的需求也不会很强烈,特别是对钢铁、有色、煤炭的需求就没有上一个主导产业阶段那么大。从这个产业趋势来说,我们过去所讲的商品逻辑和现在相比就要发生很大的变化了。

中国未来要搞什么产业?领导说我们要搞一个满足美好生活的产业。什么叫美好生活呢?满足了需求就美好,满足不了需求就不美好。需求有两类,一类是公共需求,一类是私人需求。公共需求是什么东西?十九大报告写得很清楚。中国未来要优先发展教育事业,就业、脱贫、社保,特别是写着建立租售并举的住房制度,这一点影响特别大。

好多老板们盖了房子不卖了,要租出去,原来三年回本,现在三十年回本,影响特别大。另一方面是实施健康中国战略,就是医疗等方面。还有达到共治共享的社会治理,是安全问题。北京11月18日以后发生大火以后,政府必须直面非常典型的社会治理难题。还有维护国家安全、生态文明。这些东西都是十九大报告中写的为满足公共需求必须花的钱,这写需求似乎和大宗商品的关系不是太大。这是中央讲的,不是我讲的,我讲的你们可以不信,听党的话是做投资的第一纪律。

3. 中国主导产业的路径:

(1)需求

a 公共需求

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公共需求概括起来就是六个字——战、安、抚、娱、生、房。

战指军工,中国发展军工有特殊的含义,除了满足社会的稳定问题、防止被敌人侵略以外,对科技进步还有重要意义。

安指社会治安问题,消防安全、食品安全、网络安全都要花很多钱。

什么是抚?孩子哭了哄一下。老百姓为什么对政府不满意,很大程度上是公共品提供的不足导致的心态失衡。你的孩子上中关村一小,我上不了,怎么办?给你建个公立小学。你的孩子上了公立幼儿园,我的孩子没办法,怎么办?政府说我给你盖个公立幼儿园可以了吧?那就要花钱,那就肯定没有意见了。这就是教育医疗方面的必要开支。

娱指娱乐、文化、体育、媒体。特别是体育方面特别有意思,中国社会达到这个阶段以后,精神消费也非常重要。我们看所有的国家,只要进步到这个阶段,体育就会高度发展。对于这些东西,政府一定要投钱了。

生就是环保,投入花多少钱也没有意见。

还有房子的需求。这都是公共需求。中央希望通过这些公共需求来带动相关产业,这一点也和大宗商品的关系不是太大。

b 私人需求

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再来看美好生活中的私人需求。特别富裕的人的需求我们解决不了,例如马云、王健林的需求你不懂,我也真不懂,因为谁也不知道马云的需求在哪里。我们谈的私人需求主要是中产阶级的需求。满足中产需求的很多是进口的产品,与之相关,中国的一些进口替代产业,下一步是资产市场特别看重的。

例如,明年我们对股票更看重的是制造业,是能够带来先进制造业的东西,特别是能够满足中产阶级需求的东西,是很好的产业,这是政府鼓励的。政府希望老百姓要什么东西呢?是品质生活。

阿里巴巴的《品质生活消费指数报告》大家可以看一下,这里提到,品质生活包括原创、智能、绿色、精致、体验、全球化等。例如精致,有一种电子美容仪,一年暴增85%,高端口红暴增489%,这些都是国内生产不了,需要进口的,如果国内能够生产,那肯定会暴涨。中国需要一些进口替代的东西,很多人从香港带奶粉,如果大陆有这样的公司,也会火得很。还有小孩的高端纸尿裤,国内根本生产不了,即使生产出的东西都漏,而且孩子穿了以后身体起痱子,非常不好。类似这些东西都是老百姓觉得生活不美好的东西,他从国外进口,国内如果生产,政府也是鼓励的。

我们看一下阿里提供的2016年消费“十大件”,有哪一个是自己生产的?包括洗碗机、自平衡电动车、健身衣、出境游、乳胶床垫、唇彩/唇蜜、一体智能坐便器、抽湿器、温灸器和花瓶。大家看这些东西,中国生产不了,大部分是从国外进口,这就是不到位。现在只要是高档住宅,都是使用自动坐便器,中国生产的并不多。

故宫博物院的单霁翔院长经常出来讲故宫,你以为他只是传播传统文化吗?其实不是,他们有个文博公司,每年要卖10亿文博产品。其中有个笔记本写着“朕知道了”,卖给你就要几十元。还有什么“御批”、“钦此”等等,都是为了满足私人的高端需求。

60后和90后的组合是中国中产阶级最牛的家庭,60后的人用喜欢滋补营养品、文化娱乐、收藏/字画。90后讲究外卖/零食、数码游戏、美妆护理产品。这是中央十九大报告所讲的美好生活的需求。这一点似乎和我们的对房子的需求不太一样。过去的逻辑是有房子就有大宗商品,现在没有提房子,要的房子也不是一次买到房,而是租个房子,和原来不太一样。这意味着从需求的视角考虑,大宗的机会没有以前那么大。

(2)突破点—军队现代化消化创新的沉没成本

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在这个过程中,政府强了我们未来有一个新的主导产业,这就需要一个突破口。突破口是什么?就是所谓的创新,通过创新来实现产业升级。这个创新怎么实现?突破口就是军队。因为中国的创新需要技术,技术从海外买不来,美国也不卖给我们,连飞机都不卖。那怎么办?我们自己研发,这需要成本。谁来承担成本?私人企业来承担成本,投资100亿,亏了以后怎么办?所以没办法,只能是国家来承担这种创新。

创新的产品首先用在军队上,军队成功了再用于民用,例如北斗,GPS都是这样的。十九大报告中特别强调了军队的作用,提到了军队信息化和机械化。中国政府在强调军人的光荣地位,明确要设立退役军人管理保障机构来维护军人的利益,这一系列措施对于保障创新是非常必要的。

(3)技术

a  BRAIN,第六波科技浪潮

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未来要搞什么技术?未来的重要工作就是要迎合全球第六波科技浪潮来搞产业升级。搞什么?从技术上来讲,第六波的技术浪潮首先是能源,包括太阳能、风能和电池储能。新能源电池炒得为什么很火?原因就在这里。

其次是材料,3D打印、纳米技术和石墨烯。我提醒大家,这些东西已经在我们的生活中使用很多了。刚才赵总从上海过来,穿一件特别厚的大衣服,很帅,我说你肯定很热。我去年买了一件石墨烯羽绒服,非常薄,里面一层石墨烯,充上电,10分钟以后可以保持在28度,电池使用一两天都没有问题,特别方便,我就不用穿大羽绒服。这些新材料已经应用在实际中。

三是健康护理的生物技术和基因技术。对于基因技术,可能未来很多人要生小孩或者二胎,女人一过35岁就不能做唐筛,需要做无创DNA,以后还有羊水穿刺。我看到有报道,中产阶级女性做无创DNA特别多,做唐筛只有三百多元,而做无创DNA却需要两三千元。四是人工智能,自动驾驶技术及机器人、无人机。这是中国未来产业迎合技术的结合点。十九大写得非常清楚,大家可以看一下。

b  十三五规划 VS 制造业2025 

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在这个逻辑下,未来大家搞的无非就是十三五规划中讲的这几个技术。包括航空发动机、量子通信、智能制造和机器人、深空深海探测、重点新材料、脑科学、健康保障。还有制造业2025中指明的十大技术。这些对于材料的应用不是傻大黑粗的,而是一些稀有金属或者工业金属居多。这是中国产业未来很清晰的导向。这样做能否成功我不好说,但至少政府在引导大家这样做。

(4)结果——主导产业 百花争艳

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未来的中国的主导产业是百花齐放的产业。中国的主导产业原来就是房地产一条线,非常清楚,现在房地产仍然很重要,但是中国政府希望未来的主导产业是在中高端消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、现代供应链、人力资本,培养新的增长点,提供新的动能,这一点对我们的投资有巨大的影响。

举一个例子看,我最喜欢的歌星是邓丽君,她去世以后,人们想再找一个邓丽君出来,但是找了半天没有找到。邓丽君就相当于房地产,一统天下。为什么?当初在工业化初期,房子是所有人的共同需求。工业化时代的精神需求,就是听邓丽君,大家说听完后工作没那么无聊了,相对放松一点了。在个性化消费时代,邓丽君即使活着也没有那么大的市场了。中国现在的消费和需求是多元化的,那么未来的主导产业一定是多元化的。未来的主导产业如果按照这个路径来搞,大宗商品的配置逻辑就和原来有所不同。

4. 美国的产业轮动:历史总结和未来展望

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大家看一下具有对标性的美国。我给大家提供一个数据。美国从1980年到现在为止,产业轮动和我们熟悉的中国是不一样的,人家已经过了这个阶段。美国未来什么有机会?人口老龄化带来的医疗保健、人工智能和信息产业,这是美国要搞的事情,也是引领全球产业升级的蓝海。

5. 主导产业演化背景下的大宗商品趋势

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从这个趋势来看,大宗商品的走势确实不是很理想。但是这不代表我们不能发财,我们只能确定,未来中国产业如果完全按照这样的路径来演绎,那结果将不会有很大的偏差。统计数据表明,中国对铜、铝、钢铁的消费占了全球的60%。如果中国的主导产业不是地产了,那么这些大宗就没有那么额大机会了。这是很清楚的一点,这也是我不是特别看好大宗的主要逻辑。这是一个全球的趋势,提出来,给大家开阔一些思维。

三、商品属性

1. 全球经济:

同步进入朱格拉周期

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短期来看商品属性。基本的逻辑是如果经济好了,需求起来,商品就会好。我们看看是否是这样?首先看美国。广发证券郭磊团队的一个基本逻辑是,中国和全球同步进入朱格拉周期。符合这个周期的商品,就会有价值,如果和这个周期相悖,可能就不符合,我很认同他们的观点。以美国、欧洲为代表的发达国家,它们现在正在向上走。

广发说,现在是复苏,可能明年要过热。如果过热了,在他们眼里,对以原油、铜、有色为代表的全球定价商品就会不错。从全球来讲是这样的,因为他是新财富宏观分析师第一名,我们没有必要去和第一争对错,直接拿过来用就可以了。但是,对于中国来讲不是特别乐观,因为美国已经出清了,人家开始复苏了,中国没有真正复苏。

动能转换是有风险的,比如一群年轻人被里皮选择去打东亚杯,一场没赢。新陈代谢是规律,年轻人是未来,这没错。但新旧动能转换期间,有可能有冲击,这是必然的代价。。对于中国来讲,特别是明年一季度,应该是一个经济向下走的过程,因为刚刚转换。不可能无缝对接,一定有一定的代价。

2. 中国经济增长:弱于2017年

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我们判断,2018年的增长应该低于2017年,但是不会很差。今年GDP增长6.8%,明年6.7%、6.6%,低于6.5%的概率不大。我们经过非常复杂的计算,认为明年的房地产和汽车销售会走弱。房地产增速能达到6%就不错了,明显放缓。大家想一想,不让房地产老板一次性卖房子,而是出租房子,那谁有能力投那么多钱呢?如果房地产投资太多,中国怎么转型呢?所以在这种情况下,中国最牛的两个大行业好象没有那么牛了。

另一方面,中国未来的增长点是什么?下星期召开的中央经济工作会议肯定没有多大变化,因为十九大刚开完,就是增长的质量要在先进制造业、互联网、大数据方面下工夫。如果是这样,政府也意识到了增长低一点没关系。我估计明年的报告都未必会会制定2018年经济增长多少的目标。

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房地产和大宗商品指数的走势是一致的。如果你认同房地产没有今年这么火,那么国内消费的这些大宗商品可能就没那么火。但是前提是认可,如果你不认可中国房地产投资向下走,那就另当别论。

3. 短周期判断:

(1)库存周期的四个阶段

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